紧急！半起局崩盘，起枪还是存钱？速断！

最近一周，我手机上的同业群几乎被同一类消息刷了屏——某百亿级城投非标逾期、某头部券商自营盘单周回撤超过5%、以及最主要的，那则关于“半起局”崩盘的紧急警示。所谓“半起局”，在职业交易员的暗语里，指的是市场流动性在某个关键节点上只撑住了一半，另一半已经塌陷了。这类信号一旦出现，往往意味着接下来不是剧烈的V型反转，就是更深的流动性陷阱。而在眼下这个多空交织、政策面忽明忽暗的关口，摆在每个人面前的，已经不是要不要减仓的初级问题，而是一个极端的二元选择：起枪还是存钱？换句话说，你是要赌一把反弹的急先锋，还是要缩回壳里、死守现金？

先看最新数据。根据中国信托业协会刚刚披露的2025年一季度末数据，全行业信托资产规模虽然还在20万亿以上，但投向证券市场（尤其是债券类）的信托资金已经环比下降了4.2%，而投向实体产业的信托规模更是在一季度就出现了罕见的负增长。与此同时，银行间市场隔夜回购利率在4月下旬一度飙升至2.85%，虽然随后被央行逆回购操作压回，但资金面的紧张感已经做实了。更值得警惕的是，A股两融余额在3月中旬触及1.6万亿高点后，两周内便缩水近800亿元。这组数据串在一起，指向一个非常真实的结论：市场的“活水”正在退潮，而且退得比大多数人想象的要快。

这让我想起2020年3月那次流动性危机。当时美股十天四次熔断，全球几乎所有资产都被无差别抛售，连黄金都被砸了15%。但在那之后，美联储无限量QE一出，市场立刻翻脸，从恐慌直接跳到贪婪。现在的状况不同点在于：美联储虽然在降息周期门口徘徊，但日本央行却在上周意外释放了加息信号，直接导致全球套利交易的头寸开始松动。而那些借了便宜日元去投资新兴市场或者高收益债的资金，正在像退潮后的螃蟹一样仓皇回撤。所以，眼下这个“半起局”崩盘的底色，不是单纯的熊市，而是一场结构性去杠杆的阵痛。

有人会问：“既然流动性在收紧，那是不是应该立刻清仓，把钱存到银行里，等风暴过去再说？” 这个问题其实暴露了一个常见的认知偏差——把“存钱”等同于“避险”。但请注意，我所定义的“存钱”，并不是让你把人民币现金压在枕头底下，而是指一种资产配置策略：把权益类、信用债类、商品类的高风险仓位降至极低水平，转向现金、短期国债、或者具备极强流动性的货币基金。这种策略的前提是你认为市场还会出现更剧烈的踩踏，或者说，你判断目前的风险溢价还不够补偿即将到来的波动。

不过，我接触到的几位一线私募基金经理，几乎没有一个在走这条路。他们的逻辑很直接：当所有人都在讨论崩盘的时候，崩盘往往不会立即发生，或者说，崩溃已经在价格中反应了一部分。比如上周，中证1000指数在五天内跌了7%，但周五下午突然有神秘资金进场扫货，尾盘拉回了1.2%。这种异动，在历史上往往是GJD（国家金融稳定保障基金）在测试市场承接力。如果你选择“存钱”，可能会错过这种“政策底”附近的反弹。

那么“起枪”又是什么意思？这听起来很有攻击性，像是在鼓励抄底加杠杆。但我要强调，“起枪”不是让你赤手空拳去接飞刀。它是一种非常精准的战术性动作：准备好干火药，选择最确定性的标的，在真正恐慌砸出黄金坑的那一瞬间，扣动扳机。这个词最早来自外汇交易圈，指的是当风险事件尘埃落定后、流动性回补之前的那几分钟，下重注。我认识的一位债权交易员，在2023年硅谷银行事件时，就是在周末看到美联储紧急释放BTFP工具后，周一开盘第一时间买入3个月期美债，三个月后拿到了超过5%的年化收益。这就是典型的“起枪”——不是盲目追涨杀跌，而是等待政策或基本面拐点确认后的闪电一击。

回到当前市场。我们该怎么判断是“起枪”还是“存钱”？我的看法是，要看三个核心变量。

第一个变量是央行行为的实质转变。目前中国央行只是在通过公开市场操作平抑波动，并没有像2023年那样明确表态要“维护资本市场稳定”。如果下一步央行启动真正的降准或降息，同时配合财政扩表的信号，那么这就是起枪的信号。否则，存钱的优先级会更高。

第二个变量是信用风险的蔓延程度。最近有一批民营地产公司的债券价格跌到了20元以下，但奇怪的是，银行间市场的资金利率并没有全面飙升，这说明风险还停留在个别企业层面，没有演变成系统性的流动性黑洞。只要这个条件不变，“起枪”可以瞄准那些被错杀的高评级信用债——比如一些AAA级城投的短融，收益率已经逼近3.8%，一个月的预期收益已经能覆盖一整年的风险敞口了。

第三个变量更关键——市场情绪的极端化程度。我习惯看一个叫“恐慌/贪婪指数”的指标，这个指数是基于期权隐含波动率、看跌看涨比、以及散户资金流向综合计算出来的。目前这个指数在30附近，属于恐慌区，但还没到20以下的极度恐慌区。历史上，当该指数跌至15以下时，往往就是中期底部的确认。也就是说，现在离“子弹上膛”可能只差最后一跌。

不妨先看一个真实发生过的案例。2018年10月，A股在去杠杆和中美贸易摩擦的双重打击下跌到了2449点，当时绝大多数人都在说“现金为王”。但我在那次市场见底后的第三天，注意到一个细节：所有上市公司董事长增持的公告数突然暴增，从每天几例跳升到几十例。这就是内部人用真金白银在投票。我当时建议一位客户用20%的仓位买入沪深300ETF，并配置了50%的中短期债基和30%的现金。结果到了2019年一季度，A股大涨30%，那一波“起枪”操作直接让组合收益超过了12%。而“存钱”的人，虽然没亏，但跑输了通胀，也没拿到反弹的红利。

那现在有没有类似的信号？我注意到近期出现了几个值得玩味的现象：第一，北向资金在连续12个交易日净流出后，上周四突然转为净流入，而且单日流入超过了50亿元。虽然第二天的数据又回到流出，但起码说明有资金开始左侧试探。第二，多家上市银行开始发布“增持”公告，而且不是那些没流动性的小银行，是招商银行、兴业银行这样的大个头。这本身就是一种信心宣言。第三，十年期国债收益率在突破2.8%后并没有继续上行，反而跌回了2.75%附近。这背后的解释是——大家都在买债避险，但债券价格反而没有跌太多，说明长期利率预期是下行的，这从侧面支持了“起枪”逻辑。

但我不想给你们制造一种错觉，好像现在就应该大举买入。恰恰相反，如果让我给一个具体的战术框架，我会说：你现在应该把总资产的30%转成现金和短期国债（期限不超过6个月），40%配置在货币基金和同业存单指数基金上，剩下30%作为“起枪”的资金，但必须严格设定触发条件。比如，如果上证指数跌破3000点且成交量放大到1.2万亿以上，那就用10%的仓位买入沪深300ETF；如果城投债的信用利差在两周内再走阔50个基点，那就用10%的仓位买入1年期AAA级城投债；如果国际油价跌破70美元，就配置和黄金相关的资产，因为一旦恐慌触底，避险资产会第一个反弹。剩下的10%作为“第二枪”的备用弹药。

最后，我想用一段问答来收尾。有人问我：“你既然认为市场还没跌透，为什么不建议全部存钱，而要留三成弹药？”我的回答是：市场最大的风险永远不是下跌本身，而是流动性戛然而止时，你完全失去了应对的弹性。如果你全部存钱，那当政策真正转向的时候，你只能眼看着别人在低位抢筹，而自己还在银行柜台排队申赎。如果你全部去起枪，那一旦出现超预期的黑天鹅，比如日本央行真的加息、或者某个大型资管产品爆雷，你的账户可能瞬间蒸发20%。所以最优解永远是——既存钱，也备枪。存钱是为了让自己活下来，备枪是为了在别人活不下去的时候，拿到属于你的那一份。

半起局崩盘，确实紧急。但越是紧急，越要让自己慢下来，看清楚资金运动的真正流向。我个人的判断是：短期1-2周内，大概率还有一次恐慌式的探底，那是“起枪”的最佳时点；但如果两周后市场依然没有放量筑底，政策也未释放明确信号，那就应该果断转入全面“存钱”模式。毕竟在这个市场上，活得久，比赚得快重要得多。